| 發(fā)布日期：2017-02-08 08:38:00 來源：中國紡織品進(jìn)出口商會 分享到： |
從去年底的“破7烏龍”，到今年以來的穩(wěn)中有進(jìn)，人民幣走勢出現(xiàn)了“V”形反轉(zhuǎn)，市場的貶值預(yù)期也在逆轉(zhuǎn)。截至2月6日，在岸人民幣對美元收盤價報6.8637，較去年最低點升值近2%。
與此同時，美元指數(shù)也于近期開始下跌，目前在99.8左右徘徊，較去年特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)以來的最高點(103.8)下跌近4%。那么，在國內(nèi)金融和資產(chǎn)泡沫有可能發(fā)酵和美元變數(shù)激增的背景下，“雙錨”匯率形成機(jī)制的人民幣匯率，2017年將何去何從?
內(nèi)“錨”有望趨穩(wěn)
2015年的“8·11”匯改讓人民幣中間價定價機(jī)制采取了“雙錨制”，即中間價取決于市場供求變化以及境外市場的波動，前者通過每日下午4:30的收盤匯率體現(xiàn)，后者通過隔夜一籃子貨幣匯率的變化體現(xiàn)。自此，“雙錨”開始共同決定人民幣匯率。
春節(jié)后第一個交易日(2月3日)，人民幣對美元中間價報6.8556，下午4:30收盤價報6.8740，二者偏離幅度高達(dá)184個基點，頗為蹊蹺。對此，外匯專家韓會師認(rèn)為，這種即期匯率全天在中間價上方大幅偏離的情況，一般意味著當(dāng)天銀行結(jié)售匯市場存在較強(qiáng)的購匯壓力，全銀行體系的當(dāng)日結(jié)售匯很可能是逆差。
韓會師分析稱，“參考收盤價”和“參考一籃子貨幣”相結(jié)合的定價規(guī)則下，收盤價對中間價的偏離幅度直接決定人民幣對美元雙邊匯率能否跟隨國際市場美元的波動而波動。收盤價對中間價的偏離幅度越小，人民幣對美元大幅雙向波動的難度越低。除非美元繼續(xù)大幅下跌，否則人民幣在短期內(nèi)挑戰(zhàn)6.85的可能性微乎其微。
在中國社會科學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授、天風(fēng)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉煜輝看來，去年形成的“雙錨”的人民幣匯率形成機(jī)制是人民幣對外的“錨”，想要市場交易者相信和堅持這樣一個機(jī)制，更為重要的是找到人民幣對內(nèi)的“錨”。
而所謂對內(nèi)的錨就是“整個實體經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)資本的ROE(凈資產(chǎn)收益率)，這才是人民幣貨幣定價的基石。”他稱，本國貨幣定價的基石受到長期的金融泡沫和資產(chǎn)泡沫的沖擊嚴(yán)重。
春節(jié)前后，央行全面上調(diào)貨幣政策利率，市場人士認(rèn)為，此舉旨在“去杠桿”，防范金融風(fēng)險和抑制資產(chǎn)泡沫成為2017年宏觀貨幣政策的導(dǎo)向。去年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議上給2017年的貨幣政策明確定調(diào)：貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化，調(diào)節(jié)好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導(dǎo)渠道和機(jī)制，維護(hù)流動性基本穩(wěn)定。
劉煜輝對第一財經(jīng)記者稱，約束金融泡沫和資產(chǎn)泡沫的過程就是一個找“錨”的過程，也就是重建人民幣貨幣定價基石的過程。如果中國能夠堅定不移地堅持去年7月以來形成的抑制資產(chǎn)泡沫、控制金融風(fēng)險的政策導(dǎo)向，現(xiàn)行的“雙錨制”的人民幣匯率形成機(jī)制才有望常態(tài)化，并且逐步穩(wěn)定人民幣的匯率預(yù)期。反之，如果金融泡沫和資產(chǎn)泡沫不斷發(fā)酵升級，那么這一匯率形成機(jī)制在市場上受到的質(zhì)疑和沖擊就會越來越大，人民幣就不能擺脫貶值的壓力。
美元變數(shù)激增
所謂的“變數(shù)”則主要來自海外，包含了以美國為主的經(jīng)濟(jì)和政治不確定性——美聯(lián)儲1月會議并未顯露鷹派信號，3月加息的概率幾乎被腰斬(9%)，市場對2017年首次加息時點存在明顯分歧;此外，“近期特朗普團(tuán)隊對‘弱美元’的推崇部分導(dǎo)致美元指數(shù)跌破100，市場對其一系列刺激政策(財政和貿(mào)易)上的不確定性等因素都利空美元指數(shù)。”資深外匯交易員崔榮對第一財經(jīng)記者稱。
盡管中國正極力弱化美元對人民幣的牽制，但美元仍是一個核心變量。當(dāng)前，各界對強(qiáng)美元周期的可持續(xù)性出現(xiàn)了分歧。
在特朗普去年11月當(dāng)選后，美元和美股便走出了波瀾壯闊的“特朗普牛市”行情。因為市場開始提前將新政府大力推行財政刺激、重振美國經(jīng)濟(jì)的政策納入預(yù)期，美元指數(shù)也一路突破了100大關(guān)，并在12月一度逼近104，市場樂觀情緒在短期內(nèi)到達(dá)頂峰。
當(dāng)時，第一財經(jīng)記者采訪多方機(jī)構(gòu)、學(xué)者后發(fā)現(xiàn)，保守方認(rèn)為，今年美元指數(shù)將到達(dá)105，而較為樂觀的人士則預(yù)計，此輪強(qiáng)美元周期可能會沖上110點，甚至更高。
眼下，當(dāng)市場回歸理性，看得更多的則是特朗普究竟做了什么而非說了什么。未來，美元的強(qiáng)弱將取決于兩點——美國經(jīng)濟(jì)基本面以及特朗普的財政刺激政策的具體落實。
就基本面而言，美國的復(fù)蘇正在引領(lǐng)全球經(jīng)濟(jì)上行。國際貨幣基金組織(IMF)1月時大幅上調(diào)美國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，IMF上調(diào)美國2017年和2018年增速預(yù)期至2.3%(+0.1)和2.5%(+0.4)。
此外，美聯(lián)儲1月的政策聲明提及，“就業(yè)增長保持穩(wěn)定，就業(yè)率在低位徘徊”。上周五公布的1月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)更是大超預(yù)期，新增就業(yè)人數(shù)高達(dá)22.7萬人，遠(yuǎn)高于新增17萬人的預(yù)期值，失業(yè)率為4.7%。不過時薪增長0.1%，不及預(yù)期(0.3%)。
招商證券(香港)宏觀研究副總裁宋林對第一財經(jīng)記者稱：“總體而言美聯(lián)儲態(tài)度更偏謹(jǐn)慎，F(xiàn)OMC(美國聯(lián)邦公開市場委員會)部分投票委員也輪換更新，今年鴿派委員數(shù)量增多，預(yù)計5月或6月加息可能性更大。”眼下，美聯(lián)儲維持2017年2次加息判斷，若屆時預(yù)期落空，料將打擊美元上行動能。
對美元而言，最大的不確定性在于政策層面。特朗普財政刺激的核心在于減稅和擴(kuò)大基建投資。減稅主要包括下調(diào)個人所得稅率和企業(yè)所得稅率、投資稅率以加速經(jīng)濟(jì)增長。個人所得稅方面，其計劃將現(xiàn)行的8級稅率簡化為4級稅率;企業(yè)方面，大幅下調(diào)所得稅稅率至15%，下調(diào)投資邊際稅率。
中國社科院世經(jīng)政研究所國際投資研究室主任張明則認(rèn)為，已經(jīng)較高的債務(wù)負(fù)擔(dān)將會制約美國政府財政政策的潛在擴(kuò)大力度。相比里根時期，美國聯(lián)邦債務(wù)規(guī)模/GDP比值從1986年的不足50%飛升到了當(dāng)前的 103%。然而，特朗普設(shè)想的減稅激進(jìn)程度卻遠(yuǎn)超里根，因此美國當(dāng)前的財政狀況能否承受如此激進(jìn)的減稅仍然存疑。
最后，市場仍在擔(dān)憂，此前多次劍指中國為“匯率操縱國”的特朗普會否再度正式提出此事?就在前不久，美國國家貿(mào)易委員會主席納瓦羅表示，歐元像“隱性德國馬克”，其偏低的幣值讓德國相對于其貿(mào)易伙伴更具優(yōu)勢，歐元此后持續(xù)大漲。
“2017年，中美關(guān)系是中國面臨最大的外部不確定性因素。”摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌稱，包括中美雙邊在貿(mào)易方面的可能沖突(貨幣操縱國的標(biāo)簽和對中國進(jìn)口商品征收45%的關(guān)稅)以及美國貿(mào)易保護(hù)主義對全球的影響。
中國社科院學(xué)部委員余永定則認(rèn)為，中國有手段應(yīng)對特朗普可能的貨幣操縱指控，一旦特朗普宣布指控，中國可以放手讓人民幣匯率進(jìn)行市場化調(diào)整，但中美間更應(yīng)通過貨幣政策、資本流動管理等方面協(xié)作，達(dá)成縮小美國貿(mào)易逆差，改善中國經(jīng)濟(jì)及國際收支結(jié)構(gòu)的共贏局面。
