| 發(fā)布日期：2015-09-28 09:12:54 來源：中財網(wǎng) 分享到： |
壞消息：經濟探底回暖可能推遲到明年二季度
在經濟下行壓力加大和不斷加碼的“穩(wěn)增長”政策之間，經濟預期的調整快于以往。
三季度GDP能保住7嗎？本次問卷調查的結果顯示，84%的經濟學家認為三季度GDP同比會在7%以下。一個更大的預期改變是，本輪經濟的底部很可能要推緩至明年二季度，而在今年最后的幾個月里，政策調整的重點更加明確地指向了國企改革和金融改革。
經濟學人調查由媒體發(fā)起，每季度進行一次。受訪者包括投行、研究機構和政府部門的權威經濟學家。本次調查共回收有效問卷79份。
三季度破7是大概率
經濟底部已經接近
雖然固定資產投資增速下滑、制造業(yè)數(shù)據(jù)依舊疲弱已經表明正在進行的經濟結構調整不會再讓經濟在短期內出現(xiàn)明顯回升的態(tài)勢，但當經濟真的觸及7%這個階段性底線，還是會引起經濟是否能夠平穩(wěn)著陸的擔憂，即便年初設定的經濟增長目標本身就是個彈性區(qū)間——7%左右。
對GDP增速的預測終于在三季度出現(xiàn)“分水嶺”：84%的經濟學家認為會在7%以下；此外，47%的經濟學家認為三季度GDP環(huán)比增速也會下滑至1.5%以下。
從拉動經濟的“三駕馬車”來看，三季度的投資、消費、進出口很可能仍然無法給經濟反彈一個有力支撐。本次調查顯示，48%的經濟學家認為三季度固定資產投資會繼續(xù)下滑至11%以下，其中最集中的投資領域是政府主導的大型基礎設施建設，占比達65%；78%的經濟學家認為消費仍維持在11%左右的增速，33%的經濟學家認為進出口增速還是處于低位的6—7%。
“三季度GDP會在7%以下，經濟運行中的結構性問題會使‘債務—通貨緊縮’效應問題進一步惡化，引發(fā)今年年底和明年經濟再次下行。”國家信息中心經濟預測部主任、首席經濟師祝寶良解釋說，所謂“債務—通貨緊縮”是指經濟在某個時點處于“過度負債”的狀態(tài)，引發(fā)債務清償，進而引致資產價格下跌和負債率上升，相應的貨幣供給收縮和貨幣流通速度下降，并導致價格水平下降和實際利率上升，這會引發(fā)悲觀情緒和信心喪失，影響經濟發(fā)展。
負債過高進而導致銀行壞賬率上升確實成為最近一段時間對經濟運行產生影響的一個不可忽視的因素，交通銀行首席經濟學家連平預計銀行不良率還將增長2-3個季度。“但全年不良率仍低于2%，處于可控范圍，而且不排除在宏觀經濟運行逐漸平穩(wěn)的前提下，季度不良貸款增長速度繼續(xù)回落的可能。”連平認為，三季度GDP保7沒有問題，而且經濟底部就是三季度。海通證券首席經濟學家李迅雷則認為，三季度GDP會將破7，但經濟底部也是三季度。
“短期內經濟硬著陸的可能性很低。”瑞銀證券首席經濟學家汪濤認為，盡管經濟存在下行風險，但有兩個因素不會讓經濟過快下滑：房地產銷售反彈、金融沒有出現(xiàn)系統(tǒng)性風險。
相對于工業(yè)生產領域持續(xù)的通縮擔憂，CPI近幾個月的上升趨勢明顯加快。51%的經濟學家認為三季度CPI會在2—2.3%這一區(qū)間，對CPI最大的影響因素是豬肉價格，占比56%；84%的經濟學家認為年內CPI不會突破3%。社科院數(shù)量與技術經濟所所長汪同三認為，除了豬肉價格，貨幣政策也是未來影響物價的一個重要因素。
股市波動最大
金融業(yè)受政策影響最明顯
中國央行調查統(tǒng)計司司長盛松成在9月25日表示，不能因市場動蕩而推遲改革。
本次調查顯示，金融改革深入會更明顯體現(xiàn)在銀行(占比38%)，其次是匯率(占比35%)，再次是股市(占比24%)。與此相對應，資產價格波動最大的是股市，占比高達68%，第二位是大宗商品，占比24%。
最近三個多月的股市波動以及緊隨其后的新匯改，確實給中國金融體系敲了一次邊鼓，當國內資金異動和國際資本流出加速內外兩個因素疊加的時候，金融系統(tǒng)在避免系統(tǒng)性風險的同時，還得繼續(xù)進行制度上的改革。但是，當這些改革量化成經濟數(shù)據(jù)的時候，經濟學家們的分析和預測則更多的是在觀察政策趨勢。
李迅雷對于前期股市快速上漲的看法是，“改革與調結構畢竟是長期目標，因此，短期選擇加杠桿也屬無奈之舉。”
渣打銀行大中華區(qū)研究部主管丁爽認為，“近期股價下跌屬于市場正在進行的調整，由此估值將回到與基本面相符的水平，并非體現(xiàn)出基本面發(fā)生了實質性變化。隨著上證綜指市盈率從近25倍的峰值回落至16倍左右，市場不再顯著高估。”
值得注意的是，對于未來會明顯上升的行業(yè)，除了占比最高的科技創(chuàng)新性企業(yè)(占比54%)，房地產占比上升到了26%，而制造業(yè)只有5%。
申萬宏源證券研究所市場研究總監(jiān)桂浩明表示，“近日股指雖有所反彈，但是股市的休整還需要一段時間，不僅制度建設、投資信心需要恢復，還需要觀察未來實體經濟數(shù)據(jù)的走勢。”
而對于資金的流動方向，將參與調查的經濟學家的回答綜合在一起，大體可以梳理出這樣一個邏輯：68%的經濟學家認為年底前房價會小幅上漲，61%認為股市年底前維持在3000—4000點；熱錢繼續(xù)流入發(fā)達經濟體的占比高達58%，同時資本在發(fā)達和新興經濟體之間的轉換也會加快，占比32%；69%認為中國的外儲會明顯縮減，52%認為美聯(lián)儲最早會在今年年底就加息。
銀河證券首席經濟學家潘向東表示，“由于短期中國經濟仍處于探底過程，且美國加息預期反復，外匯占款和外匯儲備的減少還將繼續(xù)。”
中國金融期貨交易所研究院首席宏觀研究員趙慶明認為，美聯(lián)儲最早年底才會加息，中國外匯儲備只是小幅減少。“不過，美聯(lián)儲越早加息越有利于全球金融穩(wěn)定，如果推遲到年底，新興市場受到的影響會更大。”他說。
光大證券首席經濟學家徐高給出的對策是，繼續(xù)調降存款準備金對沖外匯儲備流出。
當然，相比境外資金流動，國內資金去向的分歧仍然很大，桂浩明認為年底前股市可以沖上6000點，而中國國際金融股份有限公司債券分析師陳健恒則認為股市會下挫至3000點下方。
貨幣、財政繼續(xù)加碼
改革力度加大
在金融與實體、調結構與穩(wěn)增長、推進改革與避免系統(tǒng)性風險之間，宏觀政策的抉擇之難超過了以往。“積極財政政策資金來源、投資回報率變化、潛在系統(tǒng)性金融風險、國企改革，這是要重點關注的四個問題。”李迅雷說。
雖然未來宏觀政策所面臨的問題和解決路徑仍會有變化和調整，但是對貨幣政策、財政政策繼續(xù)加碼的判斷是一致的。本次調查顯示，52%的經濟學家認為未來的貨幣政策會穩(wěn)中偏松，更傾向于全面調整，三季度會降準兩次、降息兩次；財政政策對于“穩(wěn)增長”效果最明顯的手段是擴大基建投資(占比57%)，減稅(占比25%)；同時，55%的經濟學家認為三季度財政收支差額會繼續(xù)擴大。申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇表示，降息仍有空間。
汪濤認為，“對基建投資的政策支持將不斷加碼，從而部分抵消房地產投資和工業(yè)活動放緩的拖累，確保未來兩年經濟增速‘軟著陸’。”
但潘向東對地方債務擴張的空間有所擔憂。中國社會科學院發(fā)布的一份報告顯示，截至2014 年末，地方政府總負債已達到30.28 萬億元，與總資產108.2 萬億元相比，杠桿率超過42.7%，雖處于可控階段，但潛在的風險不小，是中央政府15.1%杠桿率的幾乎三倍。“今后地方政府債務規(guī)模上升的空間十分有限，但中央政府和金融機構杠桿率將趨于上升。”潘向東說。本次問卷調查顯示，今后最后幾個月的政策重點是國企改革，占比45%，金融改革占比25%，化解產能過剩占比20%。
中銀國際宏觀經濟分析師葉丙南就提出，未來政策還要考慮化解產能過剩的問題。“對于近期公布國企改革方案中提及的淘汰過剩產能、國企重組、核銷壞賬等措施雖然可以改善企業(yè)部門表現(xiàn)，但這些措施將會一定程度上拖累短期經濟增長。”汪濤說。徐高也認為，現(xiàn)在應該對地方“穩(wěn)增長”的積極性進行調研。
祝寶良的建議是，“加快落實稅制改革政策，完成營業(yè)稅改征增值稅。加快房地產稅立法。建立綜合與分類相結合的個人所得稅制度。加快推進水、電、油、氣、運等資源和基礎產品價格改革，通過價格杠桿鼓勵民間資本進入基礎設施領域。”“未來一段時期，應以經濟結構調整為主線，兼顧穩(wěn)定經濟增長和防范經濟風險，加大改革力度。”祝寶良表示，破解債務—通貨緊縮難題，有兩個思路：一是以經濟結構調整為主線，加快結構調整，這需要進一步加快國有企業(yè)、金融、財稅、土地等領域的改革；另一個思路是繼續(xù)堅持“穩(wěn)中求進”，采取相機抉擇的經濟政策。
