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 12月19日至21日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京召開，總結(jié)2018年經(jīng)濟(jì)工作，分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署2019年經(jīng)濟(jì)工作。

 會(huì)議指出，宏觀政策要強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，適時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，穩(wěn)定總需求。“宏觀政策的重心是穩(wěn)定總需求；財(cái)政是減稅降費(fèi)和擴(kuò)大地方專項(xiàng)債券規(guī)模；貨幣政策不再提中性，而是松緊適度。”12月21日，交通銀行金融研究中心首席研究員唐建偉稱。

 同日，國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任曾剛對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，與以前的“保持中性”相比，本次會(huì)議要求穩(wěn)健的貨幣政策“松緊適度”，有一定變化，未來貨幣政策應(yīng)該是相對(duì)寬松的狀態(tài)，同時(shí)結(jié)構(gòu)性特征會(huì)比較明顯。

 同時(shí)會(huì)議要求，繼續(xù)打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)。其中打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)方面，要堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿的基本思路，防范金融市場異常波動(dòng)和共振，穩(wěn)妥處理地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，做到堅(jiān)定、可控、有序、適度。

 貨幣政策松緊適度

 會(huì)議要求，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，保持流動(dòng)性合理充裕，改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，提高直接融資比重，解決好民營企業(yè)和小微企業(yè)融資難融資貴問題。

 對(duì)比2017年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)貨幣政策的相關(guān)表述。首先，對(duì)穩(wěn)健貨幣政策的要求從“要保持中性”改為“要松緊適度”。其次，不再提“管住貨幣供給總閘門”，而提出“保持流動(dòng)性合理充裕”。第三，強(qiáng)調(diào)要“改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制”，而去年的提法是“保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長”。

 可見，今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)貨幣政策的定調(diào)發(fā)生了一些改變。“貨幣政策基調(diào)從中性調(diào)整為松緊適度，意味著未來仍將繼續(xù)采取降準(zhǔn)置換MLF或者TMLF這樣的方式繼續(xù)向市場投入流動(dòng)性，M2增速可能相比今年略有回升，社融增速也將在去杠桿轉(zhuǎn)為穩(wěn)杠桿，表內(nèi)信貸增速回升的背景下有所提高。”唐建偉稱。

 曾剛稱，目前整體的宏觀杠桿率已經(jīng)企穩(wěn)甚至略有下降，總量控制上沒有必要那么緊，雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息會(huì)對(duì)內(nèi)部寬松形成一定制約，不過在內(nèi)外均衡的平衡下，內(nèi)部均衡優(yōu)先，所以總體來講，未來流動(dòng)性投放應(yīng)該會(huì)保持相對(duì)充裕的狀態(tài)。

 不過，流動(dòng)性充裕并不意味著信用擴(kuò)張一定實(shí)現(xiàn)。今年下半年以來，銀行間市場保持了流動(dòng)性合理充裕，不過實(shí)體融資仍舊緊張，尤其是民企、小微信用收縮較為明顯，資金堆積在銀行間一度導(dǎo)致市場利率與政策利率出現(xiàn)倒掛。

 為此，金融委8月召開會(huì)議，重點(diǎn)研究進(jìn)一步疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，此后相關(guān)部門推出了一系列政策。目前來看，取得了一定政策效果，不過仍有待進(jìn)一步疏通。本次會(huì)議提出“改善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制”，也意味著這項(xiàng)工作明年會(huì)持續(xù)推進(jìn)。

 “現(xiàn)在貨幣政策的傳導(dǎo)存在一定阻礙，主要是結(jié)構(gòu)性問題，這意味著未來貨幣政策在總量合理充裕的情況下，結(jié)構(gòu)性特征可能會(huì)越來越明顯，比如近期的TMLF，之前的定向降準(zhǔn)等。”曾剛稱。

 他認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性政策能否起到顯著效果是M2和社融增速能否回升的關(guān)鍵，如果政策能夠達(dá)到預(yù)期效果，那么M2、社融增速可以得到一定改善。

 堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿

 本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，今年三大攻堅(jiān)戰(zhàn)初戰(zhàn)告捷，明年要針對(duì)突出問題，打好重點(diǎn)戰(zhàn)役。在繼續(xù)推進(jìn)防風(fēng)險(xiǎn)方面，會(huì)議要求堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿的基本思路，同時(shí)指出了金融市場異常波動(dòng)和共振、地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)兩大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

 交行金融研究中心高級(jí)研究員劉學(xué)智稱，結(jié)構(gòu)性去杠桿與穩(wěn)杠桿兩個(gè)概念并不沖突。去年以來，去杠桿力度較大，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長帶來了一定影響。之后提出穩(wěn)杠桿，這是一個(gè)總量層面的概念，也就是穩(wěn)住總杠桿水平不能攀升。而結(jié)構(gòu)性去杠桿強(qiáng)調(diào)的是根據(jù)不同領(lǐng)域情況進(jìn)行差異化施策，比如杠桿還較高的要繼續(xù)去杠桿，與補(bǔ)短板相關(guān)的領(lǐng)域可能就不適合繼續(xù)去杠桿，反而需要加大政策支持力度。

 金融市場異常波動(dòng)和共振方面，劉學(xué)智認(rèn)為有以下幾個(gè)方面：一是資本市場，特別是股市；二是外匯市場，外部壓力較大；三是在去杠桿力度較大的情況下，銀行表外萎縮較快。

 “從提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力的角度看，應(yīng)該要防止金融市場出現(xiàn)明顯的異常波動(dòng)，為此，在繼續(xù)打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)的總基調(diào)上，未來去杠桿和強(qiáng)監(jiān)管可能還會(huì)延續(xù)，不過力度不會(huì)像今年上半年那么大，而是注重結(jié)構(gòu)性調(diào)節(jié)。”劉學(xué)智稱。

 光證資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高認(rèn)為，通過強(qiáng)監(jiān)管，金融體系復(fù)雜程度明顯下降，不當(dāng)套利行為得到明顯遏制，現(xiàn)在的主要矛盾是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資持續(xù)萎縮，這種狀況會(huì)反過來影響金融市場，因?yàn)槠髽I(yè)經(jīng)營狀況不好，金融機(jī)構(gòu)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)會(huì)上升。“現(xiàn)在的核心是要疏通貨幣政策傳導(dǎo)路徑，化解實(shí)體企業(yè)面臨的經(jīng)營困難。目前的一些政策，如紓困民企、化解股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)都符合這個(gè)方向。”徐高稱。

 地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，較大幅度增加地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模。徐高認(rèn)為，通過正規(guī)的財(cái)政融資來給地方政府基建項(xiàng)目提供資金，這是正確方向。“因?yàn)檫@些投資項(xiàng)目無論是短期穩(wěn)增長，還是長期提升競爭力都是必要的，但地方政府非正規(guī)融資又存在這樣那樣的問題，通過專項(xiàng)債的方式來支持基建，既能支持經(jīng)濟(jì)增長，又能降低地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該說是一舉兩得。”