歐洲離負(fù)通脹率還有一段距離，遑論類似日本的惡性通縮循環(huán)--在惡性通縮循環(huán)情況下，物價下跌會導(dǎo)致需求減弱，造成企業(yè)減薪，引發(fā)物價進(jìn)一步下跌，這是決策官員最大惡夢。
但歐洲的警示燈已經(jīng)亮起，歐元區(qū)10月通脹率大跌，促使央行決定降息。
今年將資金撤離債市的“大輪動”行情，已把許多股市推升至數(shù)年高位甚至紀(jì)錄高點(diǎn)，也在房地產(chǎn)及其他相對高收益的資產(chǎn)點(diǎn)燃一波漲勢。
但在通脹疲軟或甚至物價下滑的環(huán)境下，這種操作策略可能會賠錢。
“如果經(jīng)濟(jì)增速比目前更低，緊接著將出現(xiàn)通縮。這將提高固定收益資產(chǎn)相對于股票的吸引力，”摩根大通資產(chǎn)配置主管JanLoeys指出。
股市肯定有回落的可能。美股標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù).SPX及道瓊工業(yè)指數(shù).DJI最近幾周都已觸及紀(jì)錄高位。德股DAX指數(shù).GDAXI爬到五年高點(diǎn)，日股日經(jīng)指數(shù).N225今年已經(jīng)大漲37%。
“大輪動”一詞由美銀美林提出，根據(jù)美銀美林資料，全球股票基金今年已吸引2,310億美元資金涌入。債券基金只有160億美元，過去14個星期之中，有12周是呈資金凈流出。
再回頭談?wù)勍浵禄�。歐元區(qū)10月通脹率下跌到只剩0.7%，遠(yuǎn)低于歐洲央行略低于2%的目標(biāo)水準(zhǔn)。歐洲央行因此將指標(biāo)利率腰斬，調(diào)降至0.25%的紀(jì)錄新低。
如果通脹率進(jìn)一步下跌，歐洲央行有可能再度行動。這使得歐洲央行政策走向可能與美國聯(lián)邦儲備委員會(美聯(lián)儲/FED)相左。多數(shù)觀察人士認(rèn)為，未來幾個月美聯(lián)儲將展開刺激措施退場進(jìn)程。
**金融股堪憂**
光是通縮這項因素，并未被視為絕對不利股市，如果經(jīng)濟(jì)能夠溫和成長，股市仍然能夠上漲。 <BR> <BR> 但在通縮環(huán)境下，金融股通常表現(xiàn)滯后，因?yàn)橥ǹs會加重借款戶的實(shí)質(zhì)債務(wù)負(fù)擔(dān)，造成不良貸款增加，而短期與長期利率的差距縮小，則壓縮銀行的凈利差。
“一旦通縮心理開始在歐洲蔓延，你就必須重新思索‘風(fēng)險’資產(chǎn)與‘非風(fēng)險’資產(chǎn)的關(guān)系，”瑞銀財富管理英國首席投資策略師BillO’Neill指出。
“市場將聚焦于像公債這樣提供保證名目收益的資產(chǎn)。你也會留意股票的風(fēng)險，特別是金融股。”
投資人或許已經(jīng)擔(dān)心這些風(fēng)險。歐洲金融股這個月已下跌1.5%，是歐洲表現(xiàn)最差的類股。
許多歐洲銀行正在縮小資產(chǎn)負(fù)債表，以適應(yīng)新監(jiān)管規(guī)定對風(fēng)險及資本的嚴(yán)格要求，同時也是因?yàn)闅W洲經(jīng)濟(jì)疲軟且失業(yè)高企，導(dǎo)致貸款需求大幅萎縮。
銀行業(yè)去杠桿化所帶來的通縮壓力十分強(qiáng)大。隨著銀行減少放貸，信用創(chuàng)造的速度放慢，支出亦然。摩根士丹利估計，過去一年歐洲銀行的資產(chǎn)已經(jīng)減少3兆(萬億)歐元，光是今年第二季就減少1兆歐元。
假設(shè)通縮問題只局限于歐元區(qū)，如果金融股是最需要擔(dān)心的類股，那么歐元區(qū)的績優(yōu)出口股或許就是條件最優(yōu)的類股。
“一切都在于定價能力，”英杰華跨資產(chǎn)團(tuán)隊基金經(jīng)理人NickSamouilhan指出。“但股市應(yīng)該不是你會想碰的地方，”他稱。
較受青睞的投資產(chǎn)品將以現(xiàn)金或公債為主。
在低通脹或通縮時期，現(xiàn)金和公債是相對“安全”資產(chǎn)，能為投資人保本，并確保固定的收益。
在這個領(lǐng)域中，收益較高的“二線”歐元區(qū)公債，例如西班牙及意大利公債，或許是最佳選擇，因?yàn)橥顿Y人已經(jīng)幾乎完全排除違約的風(fēng)險。
