| 發(fā)布日期：2012-05-04 10:51:04 來源：中證報 分享到： |
繼4月27日美元兌人民幣中間價跌破6.28之后，“五一”假期后的首個交易日該中間價再探新低，跌穿6.27至6.2670，連續(xù)三天創(chuàng)下“匯改”新高。近期人民幣匯率走勢所反映的究竟是短期調(diào)整還是趨勢性信號？
單邊升值時代已結(jié)束
2010年6月19日二次“匯改”以來，人民幣國際化進(jìn)程加速，但也導(dǎo)致人民幣匯率與美元指數(shù)之間存在過度關(guān)聯(lián)的問題。人民幣匯率與美元指數(shù)之間的密切聯(lián)動，令市場對人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈，因而此間熱錢流入規(guī)模居高不下。在此背景下，央行不得不多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率以對沖熱錢，人民幣單邊升值趨勢在一定程度上成為央行執(zhí)行貨幣政策的桎梏。匯率政策調(diào)整迫在眉睫。
今年4月14日人民銀行宣布自16日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由0.5%擴(kuò)大至1%，同時允許交易商做空美元。預(yù)計人民幣匯率日內(nèi)波動幅度的擴(kuò)大將增強(qiáng)人民幣匯率雙向波動特征且有助于削弱人民幣匯率走勢同美元指數(shù)之間的關(guān)聯(lián)，令國內(nèi)貨幣政策逐步實現(xiàn)獨(dú)立。當(dāng)然，匯率政策的新基調(diào)也意味著人民幣匯率單邊升值的時代已經(jīng)結(jié)束，因此，近期人民幣匯率走勢并非趨勢性信號。
年內(nèi)高看“6.1”水平
從近期全球宏觀基本面來看，各主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍然比較緩慢，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)甚至出現(xiàn)了惡化的跡象。日前公布的美國一季度GDP增速僅為2.2%，顯示美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程并非預(yù)期那樣強(qiáng)勁，特別是凈出口對經(jīng)濟(jì)拉動為-0.01%。與此同時，西班牙經(jīng)濟(jì)已確認(rèn)了陷入二次衰退，且除德國以外的歐元區(qū)各國經(jīng)濟(jì)均十分疲弱。“五一”假期期間，澳大利亞央行宣布將基準(zhǔn)利率下調(diào)50個基點以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速，而此前印度、巴西等新興經(jīng)濟(jì)體也已相繼降息。盡管中國方面已經(jīng)將今年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)至7.5%，但仍遠(yuǎn)高于其他經(jīng)濟(jì)體，且在4%左右的通脹預(yù)期下，年內(nèi)降息的概率極低。
根據(jù)利率平價理論，遠(yuǎn)期外匯升水必定等于利差，預(yù)計外圍經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化以及全球降息潮的再次來臨將在短期內(nèi)推升人民幣匯率。從匯率相對關(guān)系的角度來看，年內(nèi)人民幣的升值幅度將低于去年，但美元兌人民幣有望迎來“6.1”時代。
中長期存在貶值空間
從宏觀平衡法來看，我國經(jīng)常項目順差占GDP的比重已經(jīng)從2007年的超過10%降至2011年的不足3%，同時，我國早已擺脫出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)增長模式并努力縮小貿(mào)易順差，因此，經(jīng)常項目順差占GDP的比重并無反彈空間。從這個角度講，人民幣匯率的升值空間是十分有限的，甚至存在貶值的可能。
首先，中國即將或者正在步入“劉易斯拐點”，人口紅利逐步消失的過程將大幅推升勞動力成本。數(shù)據(jù)顯示，2011年底全國60歲以上老年人口1.85億，且預(yù)計2033年中國60歲以上的老年人將突破4億。加上經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型這一大背景，人民幣匯率，特別是人民幣兌美元匯率的波動幅度將大大提高。其次，與其他發(fā)達(dá)國家不同，我國的巨額外匯儲備皆為央行資產(chǎn)。而人民幣國際化進(jìn)程必然要求開放資本項目，屆時勢必引起資金外流，人民幣貶值預(yù)期將隨之增強(qiáng)。
