| 發(fā)布日期：2012-12-18 10:25:50 來源：中證網(wǎng) 分享到： |
從長期、基本面的因素來看，人民幣已經(jīng)不具備持續(xù)、大幅升值的條件。一是目前的人民幣匯率水平很可能已經(jīng)接近均衡水平，不再被大幅低估。從升值幅度來看，2005年7月匯改至今人民幣對美元累計升幅已超過30%，名義和實(shí)際有效匯率也分別升值了20%和27%；從經(jīng)常項目順差占GDP比率來看，該比率已經(jīng)從2007年的峰值10%降至2011年的不到3%，且在國內(nèi)加大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、外部環(huán)境持續(xù)低迷的情況下，預(yù)計未來順差收窄將是大趨勢，預(yù)計該比率將保持在3%以下的較低水平；盡管具體程度有差異，但很多測算均表明人民幣匯率低估程度已明顯下降，美國的彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所在2011年末發(fā)布達(dá)到一份報告中認(rèn)為，按照貿(mào)易加權(quán)計算的人民幣匯率被低估了11％，并承認(rèn)低估程度確實(shí)在不斷減少。
二是未來生產(chǎn)率增速放緩將減輕人民幣升值壓力。根據(jù)巴拉薩—薩繆爾森定律，一國生產(chǎn)率的快速增長會帶來本國貨幣的實(shí)際升值。過去30余年間，我國全要素生產(chǎn)率年均增長約2%，貢獻(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增速約1/5，是僅次于資本的第二動力要素，這也是人民幣持續(xù)面臨升值壓力的根本原因。但最近10年的全要素生產(chǎn)率對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率較上世紀(jì)90年代下降了近8%，尤其是2008年金融危機(jī)后，全要素生產(chǎn)率貢獻(xiàn)率直降至零甚至出現(xiàn)負(fù)值。這與全球化紅利趨弱、人口紅利消失等因素有關(guān)。展望未來，盡管從投資效率提高、人力資本積累等方面來看，未來生產(chǎn)率仍有較大提升空間，但這依賴于市場化改革的進(jìn)一步深入推進(jìn)并取得突破性進(jìn)展。鑒于改革的艱巨性和漸進(jìn)性，未來我國全要素生產(chǎn)率增長難有快速提升，從而降低了人民幣升值壓力。
三是美國經(jīng)濟(jì)自我調(diào)整能力不容低估，未來仍具增長潛力，美元持續(xù)貶值的可能性不大。從雙邊匯率的角度來看，美國經(jīng)濟(jì)的基本面也是影響美元兌人民幣匯率的根本因素之一。美國雖是此次金融危機(jī)的發(fā)源地，盡管三次定量寬松貨幣政策導(dǎo)致市場美元流動性供應(yīng)較為充足，美元存在貶值的壓力，但美國經(jīng)濟(jì)制度及其在歷史上曾顯示的調(diào)整潛力并未發(fā)生本質(zhì)變化。從以Facebook、iPhone等為標(biāo)志的一系列引領(lǐng)全球產(chǎn)品創(chuàng)新成果來看，美國仍是目前全球產(chǎn)品創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步的前沿。此外，近年來美國在頁巖氣開采技術(shù)突破和產(chǎn)業(yè)化等方面取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，產(chǎn)量井噴式增長，使美國能源外部依存度下降，并可能使美國將來成為能源凈出口國。事實(shí)上，近幾個月美國房地產(chǎn)市場顯示出復(fù)蘇跡象，失業(yè)率下降，消費(fèi)似乎也穩(wěn)步回升，美國經(jīng)濟(jì)似已走上復(fù)蘇之路。因此，從長期基本面因素來看，未來美元很可能呈波動中逐步走強(qiáng)的運(yùn)行態(tài)勢，這也反過來抑制了人民幣對美元的升值。
從短期來看，國際市場風(fēng)險偏好和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)綜合需求是人民幣匯率短期走勢的重要主導(dǎo)因素。從市場風(fēng)險偏好來看，正如前述，在美國VIX指數(shù)下降、中國經(jīng)濟(jì)增速小幅回升等因素的影響下，未來風(fēng)險偏好會有所上升，我國將面臨一定程度的資本流入壓力。但也有相當(dāng)程度的不確定性，風(fēng)險偏好反復(fù)變化的可能性較大。因而明年人民幣會有一定程度的升值壓力，但不會形成持續(xù)、顯著的升值壓力。從政策角度來看，鑒于出口增長較為疲弱、出口企業(yè)壓力較大，持續(xù)、大幅的升值顯然不合適。但持續(xù)貶值也有諸多不利影響。一是持續(xù)大幅貶值不利于推進(jìn)人民幣國際化，很難想像一個有持續(xù)貶值趨勢的貨幣能成為國際貨幣；二是從獲取國際資源、更好地利用國際資源的角度來看，人民幣保持穩(wěn)定甚至相對升值較為有利；三是出于緩解國際政治壓力的考慮，人民幣持續(xù)貶值也不可��；四是目前來看最需要考慮的是，持續(xù)貶值有可能導(dǎo)致資本大規(guī)模撤出中國，進(jìn)而影響國內(nèi)金融體系的穩(wěn)定甚至實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
綜合考慮以上因素，本輪人民幣升值過程并不會演變?yōu)榉�(wěn)定的長期趨勢，同樣未來人民幣也難以出現(xiàn)持續(xù)大幅貶值過程。預(yù)計2012年底美元兌人民幣匯率在6.28左右。預(yù)計2013年美元兌人民幣匯率仍以雙向波動為主，并不會表現(xiàn)出明顯的升值或貶值態(tài)勢，波動區(qū)間在6.25—6.35之間，全年可能小幅升值，年底在6.27左右。
