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 與現(xiàn)貨接軌是商品交易跨越式發(fā)展國(guó)家永恒的話題，它的范圍甚至涵蓋整個(gè)中高端商品交易。

 與現(xiàn)貨接軌是特指中高端商品交易在迫近近月時(shí)其價(jià)格要往現(xiàn)貨市場(chǎng)回歸。與現(xiàn)貨接軌體現(xiàn)的是中高端商品市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)度。注意：用于對(duì)比的近月價(jià)格不是最后交易日的收盤價(jià)格，而是整個(gè)現(xiàn)貨價(jià)格的時(shí)期數(shù)。

 中高端商品市場(chǎng)要實(shí)現(xiàn)與現(xiàn)貨的前提是你的參與主體結(jié)構(gòu)要合理。也即是實(shí)體經(jīng)濟(jì)、機(jī)構(gòu)和散戶都要充分。其中；實(shí)體經(jīng)濟(jì)這個(gè)主題更為重要，它是機(jī)構(gòu)入市的前提。機(jī)構(gòu)的對(duì)手永遠(yuǎn)不是散戶，而是實(shí)體經(jīng)濟(jì)入場(chǎng)所形成的巨大的對(duì)手和對(duì)手力量的形成。

 中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為什么難以參與到中高端交易中來呢？其根本原因在于中國(guó)商品交易這個(gè)基礎(chǔ)條件的不成熟。眾所周知，即期交易是遠(yuǎn)期交易的基礎(chǔ)，遠(yuǎn)期交易是期貨交易的基礎(chǔ)，期貨交易是期權(quán)交易的基礎(chǔ)。

 如何理解遠(yuǎn)期交易是期貨交易的基礎(chǔ)？

 遠(yuǎn)期交易是交易現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約的交易，它屬于點(diǎn)對(duì)點(diǎn)（或點(diǎn)對(duì)多）的交易。由于遠(yuǎn)期合約是套期保值的對(duì)象（即期合約是沒有套期保值需求的），但在中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)普遍的產(chǎn)品即期生產(chǎn)即期銷售的情況下，他們自然是鮮有套期保值需求的，這是中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以參與到期貨市場(chǎng)中來的根本原因。畢竟實(shí)體經(jīng)濟(jì)參與期貨交易的是以套期保值為主的。一旦實(shí)體經(jīng)濟(jì)參與不到交易中來，中高端交易就無法實(shí)現(xiàn)與現(xiàn)貨接軌。所以，實(shí)體經(jīng)濟(jì)參與交易是中高端交易與現(xiàn)貨接軌的必要條件。

 與現(xiàn)貨接軌的方式：

 我們發(fā)現(xiàn)，交易平臺(tái)在采用與現(xiàn)貨接軌的方式存在著諸多種，歸納起來有兩類：一是，直接接軌方式；二是，間接接軌方式。

 直接接軌方式是指主盤交易（如：中間市場(chǎng)交易和期貨交易的主盤）直接與現(xiàn)貨進(jìn)行接軌的方式；間接接軌方式是指先通過副盤進(jìn)行接軌（如：掛牌、拍賣、場(chǎng)外衍生品等），然后再解決主盤的接軌方式。顯然，交易平臺(tái)選擇副盤方式是不得已而為之的。如果將直接接軌方式稱為直接進(jìn)攻方式的話；那間接接軌方式即為以農(nóng)村包圍城市的方式。

 眾所周知，個(gè)性化需求和流動(dòng)性收斂是阻礙主盤接軌的兩大障礙，前者主要受到商品條件的約束；后者主要受到保證金增加的影響。商品標(biāo)準(zhǔn)化程度決定著商品條件，參與主體結(jié)構(gòu)決定著保證金水平。其實(shí)，上世紀(jì)九十年代初期的中國(guó)期貨市場(chǎng)，他們遠(yuǎn)月和近月均實(shí)行的都是同樣的保證金水平，但問題是，多逼空現(xiàn)象是屢禁不止。

 一、關(guān)于直接接軌方式的分析

 直接接軌有兩種思路：一是繞開物（個(gè)性化）的影響，在現(xiàn)貨月通過協(xié)議升貼水和協(xié)議貨物替代物方式去應(yīng)對(duì)個(gè)性化需求和流動(dòng)性收斂；二是通過資金杠桿用商品流通功能先吸引實(shí)體經(jīng)濟(jì)入場(chǎng)，再通過錯(cuò)位交割、錯(cuò)位成交方式去解決問題。

 首先看協(xié)議升貼水方式。個(gè)性化需求之所以成為障礙現(xiàn)貨月交易的因素，其完全是標(biāo)準(zhǔn)化交易的原因，因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)化交易是用一個(gè)價(jià)格去代表全部商品價(jià)格。當(dāng)遠(yuǎn)期交易進(jìn)入現(xiàn)貨月后，給有賣方持倉(cāng)的會(huì)員提供協(xié)議升貼水和協(xié)議貨物替代物的機(jī)會(huì)，這是否能夠回避現(xiàn)貨月阻礙交易的因素呢？顯然不行！因?yàn)橐环矫�，這一個(gè)性化的交易行為要受流動(dòng)性因素的制約；另一方面，它會(huì)增加遠(yuǎn)期交易的不確定性。

 其次看錯(cuò)位交割與錯(cuò)位成交。錯(cuò)位交割解決的是個(gè)性化需求問題；錯(cuò)位成交解決的是流動(dòng)性收斂情況下的成交難問題。但實(shí)現(xiàn)這一目的的前提是：交易平臺(tái)首先要建立一個(gè)貨物蓄水池，并讓蓄水池的所有貨物成為非贖回的品。由于此種方法有效地克服了個(gè)性化需求和流動(dòng)性收斂?jī)纱箅y題，顯然其是行得通的。只是這種辦法對(duì)交易平臺(tái)的要求較高，所以往往一個(gè)綜合性的交易所是無法按照這種方式去做的，因?yàn)橘Y源條件、行業(yè)影響力和服務(wù)能力是一個(gè)綜合性交易所很難做到的。

 二、關(guān)于間接接軌方式分析

 1、掛牌、拍賣等點(diǎn)對(duì)點(diǎn)（或點(diǎn)對(duì)多）方式

 間接接軌方式中的掛牌、拍賣等點(diǎn)對(duì)點(diǎn)（或點(diǎn)對(duì)多）等，如果交易平臺(tái)沒有實(shí)行做市商等外力干預(yù)方式的話，其顯然交易是難以啟動(dòng)的。只“渠道規(guī)律”一項(xiàng)就會(huì)阻礙成交。“渠道規(guī)律”是指：如果交易平臺(tái)不是賣方的現(xiàn)貨主銷渠道的話，他們?cè)谄脚_(tái)上的賣方掛單只能高掛價(jià)格，否則就會(huì)影響他們的線下銷售。

 2、基差交易方式

 目前已有個(gè)別交易平臺(tái)在使用這樣的方式，它有效地滿足了客戶的提前定價(jià)的交易需求，其在交易方式上算是一大進(jìn)步。但是，我們應(yīng)該清楚地知道，要實(shí)現(xiàn)交易的成功沒有做市商這個(gè)“二傳手”是無法實(shí)現(xiàn)成交的。一般情況下，這個(gè)做市商是由交易平臺(tái)來?yè)?dān)當(dāng)?shù)模�所以如何管理交易風(fēng)險(xiǎn)就非常重要。美國(guó)安然在線是能源產(chǎn)品網(wǎng)上現(xiàn)貨交易的佼佼者，他們成功的原因就在于平臺(tái)充當(dāng)了做市商。

 3、場(chǎng)外期權(quán)方式

 這一方式在期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司方面比較盛行，包括保險(xiǎn)+期貨等方式都離不開它。

 場(chǎng)外期權(quán)雖然解決了個(gè)性化需問題，但不確定性多和流動(dòng)性差成為障礙交易擴(kuò)大的因素，尤其是場(chǎng)外衍生品更是如此。當(dāng)對(duì)國(guó)外場(chǎng)外衍生品交易進(jìn)行一定的了解之后，我們發(fā)現(xiàn)一是金融衍生品占據(jù)著絕對(duì)的壟斷地位；二是商品衍生品中基本以貴金屬和石油為主。另外國(guó)內(nèi)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)渠道狹窄，也會(huì)制約場(chǎng)外期權(quán)的發(fā)展。

 還有一個(gè)更為關(guān)鍵的問題是，以上無論哪種交易方式，它們的價(jià)格形成與主盤交易沒有半毛關(guān)系。即便它們能夠做大，但也解決不了主盤交易與現(xiàn)貨接軌的問題。這才是問題的問題。

 通過以上分析，我們基本明白了中國(guó)的商品中高端交易應(yīng)該如何與現(xiàn)貨接軌了。

 本文只做技術(shù)探討！即便如此，筆者還是希望期貨市場(chǎng)能夠與中間層次市場(chǎng)進(jìn)行合作。武漢光谷農(nóng)產(chǎn)品與鄭商所形成的自然合作模式的成功，倒是給我們提供了在當(dāng)前政策環(huán)境下期貨市場(chǎng)與中間層次市場(chǎng)合作經(jīng)驗(yàn)的借鑒。